証券会社の収益拡大につなげたい
3カ月で616銭の幅は年率に換算しますと2%となり、円とドルの金利差に一致します。
一般に金利差から機械的に算出される直先スプレッド(先物相場)を「金利平価」といい、金利差と実際の先物相場が一致している状態を「金利平価が成立している」といいます。
また、金利差と直先スプレッドの元離から生ずる利益を得るために行われるスワップ取引を「金利裁定(取引)」といいます。
スワップ取引は、こうした金利裁定のほか、V章で述べたように直先総合持ち高(ポジション)操作のためにも行われています。
金利平価はすべてのスワップ取引において成立しているわけではなく、活発な金利裁定取引が行われることにより、先物相場(直先スプレッド)は金利平価の近くに保たれることになります。
為替相場は市場の需給関係で決定されますが、外貨の売買を伴う国際間の取引は経常取引と資本取引に分けられ、これと日本銀行が行う市場介入が為替市場における為替需給を形成します。
そして、これらの取引を生みだす様々な要因が需給を通じて為替相場に影響を及ぼします。
経常取引は商品やサービスの輸出入など国際収支統計の経常勘定に計上される取引で、商品やサービスの流れと反対向きに代金が流れてその取引は完結します。
この場合、受け渡した代金が自国通貨建てでいくらになるか、つまり自国通貨に転換する際の為替相場の水準が取引採算、成約を左右する重要なポイントとなります。
経常取引は生産や販売、消費などと同じフローの経済活動ですから、国際競争力や内外の景気、インフレといった実体経済の動きと密接に関連しており、次に述べる資本取引に比べて取引にはより多くの時間を要します。
そのため経常取引に係わる為替需給の変化を考える際には時間の要素を考慮する必要があります。
ただし、為替相場の予想次第では、決済時期を早めたり(リーズ)遅らせたり(ラグズ)、あるいは機動的な先物予約の締結により、限られた短期間に急激な変化を示すことがあります。
資本取引の内容は極めて多様であり、対内・対外証券投資や借款、直接投資など国際収支統計の長期資本収支や短期資本収支に計上される取引のほか、広い意味では非居住者円預金や本邦為替銀行経由のインパクト・ローンなど金融勘定に係わる取引も含められます。
資本取引は経常取引と違って基本的には将来における反対取引を前提にしています。
たとえば対外証券投資は、証券取得の段階で代金が外国に流出しますが、その証券を満期に償還するか、中途売却するかして投下した資金が還流することによって取引が完結します。
もちろん、直接投資のような例外的な取引もありますが、多くの取引が反対取引を伴うものであり、このことが資本取引のビヘイビァを規定する重要なポイントとなっています。
つまり、反対取引をすることで取引が完結するわけですから、取引のインセンティブとなる予想収益率は、内外の金利差や取引期間中のキャピタル・ゲイン、キャピタル・ロスの見通しおよび為替相場の予想変化幅(為替相場の水準ではない)などによって決定されます。
わが国の対外債券投資を例に具体的に説明しましょう。
投資期間を5年とし、現時点の為替相場を1ドル130円、円金利5%、ドル金利7%、投下資金130万円とします。
債券価格の変動がないとすれば、130万円を5年間国内で運用した時の5年後の元利合計は1605・92万円ですが、この円資金で一万ドルを買ってさらにドル建て債に投資した場合の5年後の元利合計は一万4216ドルです。
もし為替相場が変わらずに5年後も1ドル130円であれば一万4千216ドルは1802・3万円となり、国内運用した場合に比べて有利になります。
また、もし5年後にドル相場が下落して1ドル92円になれば、円換算額は129万円で国内運用よりも不利になるどころか元本割れとなります。
国内運用と海外運用の優劣を分ける5年後の為替相場は28円29銭。
これは220円を基準とし、内外金利差2%の下での5年後の金利平価)と計算されますから、投資家は5年後の為替相場が28円29銭よりドル安かドル高かを予想して投資の決定を行います。
別のいい方をすると、約2%のドル安は金利差でカバーされており、それ以上の為替リスクをどう見込むかということです。
もちろん、投資対象が流動性に富む債券であれば、5年間保有し続ける必要はなく、ドル相場が急落して予想が変わってしまった場合には早目に債券を売却して資金を回収し、為替差損の発生を回避することもできます。
このように対外債券投資は為替相場の予想と内外金利差に大きく左右されます。
より厳密には、先に述べた投資期間中の金利変動によるキャピタル・ゲインやキャピタル・ロス、および内外の税制なども期待収益率に関係してきます。
また、収益性以外に元本回収が安全に行えるかどうかの意味で、投資対象国自体の信用度や資本取引規制導入の可能性なども考慮に入れられます。
資本取引のもう一つの特徴は、ストックの調整のための取引を含むことです。
たとえばその期に生じた貯蓄で外貨債を購入したり、設備投資の資金を外債発行で調達したりする取引は、いわばフローとしての資本取引ですが、すでにある金融資産(ストック)のうち円建て資産を士元却して外貨建て資産を購入するというポートフォリオの組み替えはストック調整のための取引です。
フローの資本取引は、同じフローの取引である経常取引に比べると機動的で金利や為替相場の予想に左右されますが、規模は毎期の生産や所得、投資といったフローの経済活動の規模に制約されます。
これに対してストック調整のための取引は、ストック量全体が取引の対象となりますからその規模は巨額にのぼり、かつ取引に要する時間は他の取引に比べて極めて短くてすみます。
たとえば対外債券投資を行う場合、フローとしての資本取引ではまず投資のための資金を経済活動によって稼ぐという行為と結びついていますが、ストック調整の取引であれば証券会社に円建て債の売り注文を出す、または銀行から預金を引き出す、と同時に外債の買い注文を出すだけですみます。
このように資本取引では、金利や為替相場に関する予想の変化によって大量の資金が極めて短期間に移動します。
このため為替相場は短期間に大幅な変動を示すことがあります。
さらに、投資家の予想が一方に片寄った場合には、為替市場が外貨の買い一色、あるいは逆に売り一色となり、反対サイドの取引をするものがなく、取引が成立しないまま為替相場だけが変化ただし先物相場が建て値され、市場において活発に取引されているのはたかだか1年以内の短期の取引です。
長期の先物取引は徐々に増えていますが、まだ案件ごとに相対で行われている段階にとどまっています。
通貨当局が為替相場に何らかの影響を与えるために自ら為替の売買を行うのが市場介入です。
介入には、為替相場の乱高下を防ぐことを目的とするスムージング・オペレーションと、一定の相場水準への誘導・維持を目的とする介入の2種類があります。
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